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发布时间: 17-04-27

期货与权证对冲的猜想


1 对冲的理论基础

自从上次写完文章《熊证对冲A50的推演》之后,我又突发灵感——为什么不能直接用股指和牛熊证对冲呢?

基于对这两个衍生品的了解,分别发现了他们的一点特性:

股指期货:在市场上涨的时候,常常会升水,在市场下跌的时候,常常会贴水。

牛熊证:距离行权价越近,溢价率常常就越小,距离行权价越远,溢价率常常就越大。

股指期货升水的时候,做空是比较划算的,因为在交割的时候可以吃到升水回归现货价格的收益。但是股指期货贴水的时候,得到的就不是收益,而是亏损了。

之所以会产生使用权证和股指对冲的想法,就是因为现在股指期货贴水,做空成本开始变高了。

那么当贴水较大的时候,是否可以反过来操作呢?

通过做多期货并做空现货的方式进行,因为股票做空的成本较高,然后我就想到了权证,或者说是熊证。

在股指期货贴水的时候,如果构造一个股指做多,熊证做空的组合,那么我们是否能够赚到股指贴水的钱以及熊证溢价扩大的钱呢?

2 对冲组合的开仓条件

构建这样的组合,怎样我们才能大概率获益呢,或者说需要满足哪些条件呢?我猜想,应该有以下这些:

首先,组合第一个需要满足的条件是,熊证的最后交易日,要晚于期货的交割时间。

其次,股指期货的贴水幅度,应该大于熊证的溢价幅度。

最后,熊证的行权价距离现价越远越好。

满足这样的条件,我们才能开仓。

3 对冲结果的6种情况

在上面条件的基础上,我们考虑以下几种情况:

情况一,指数不涨不跌,或者说在期货交割前后不涨不跌。

那么结果就是股指贴水收窄,熊证由于剩余时间变少,溢价也会缩小。收益是股指期货贴水收窄的收益减去熊证溢价缩小的损失。这样的话,由于满足股指期货贴水幅度大于熊证溢价幅度,无论熊证溢价怎么收窄,获益都为正。

情况二,指数下跌,或者是在交割前后相对一开始下跌。

对于股指期货来说,虽然这个时间里面有时候贴水会扩大,但在交割的时候,会以现货的价格进行交割,最终贴水还是可以吃到的。

而对于熊证来说,指数下跌导致现价距离熊证行权价更远,熊证可能会产生更大的溢价。

所以,在最后交割的时候,既吃到了股指期货的贴水收益,又得到了熊证溢价扩大的收益。

为了扩大收益,可以进行更换熊证的操作,当然需要满足一下条件:

新熊证的溢价需要比原来熊证的溢价更小

新熊证的回收价至少要和原来熊证的回收价差不多,或者大于原来熊证的回收价

新熊证的最后交易日要晚于期货交割的时间

指数上涨,在交割前未突破熊证的收回价。

情况三,中途如果出现股指期货由贴水转为升水,那么可以进行平仓。收益是期货贴水收窄并变升水的收益减去熊证溢价缩小的亏损。

情况四,如果中途没有出现升水,最终交割的时候,收益就是期货贴水收窄的收益减去熊证溢价缩小的亏损。

由于一开始开仓条件的限制,最终可以获得正收益。

指数上涨,在交割前突破了熊证的收回价。

情况五,价格突破了熊证的收回价时,股指期货由贴水变成了升水,那么可以进行平仓。收益是期货贴水收窄并变升水的收益减去熊证溢价缩小为零的亏损。

情况六,价格突破了熊证的收回价时,股指期货依然处于贴水状态。这时候如果平仓,亏损就是贴水的比例加上熊证开仓时的溢价幅度。

如果不平仓,继续持有组合,就需要重新买入进的熊证,条件还是和之前一样。最后的结果依然是上述的六中情况。

情况六我们唯一出现亏损的可能,最后的那个开仓条件,也是为了尽可能降低这个风险发生的概率。

当然,如果对冲的现货不同,还有一个风险就是对冲不准。例如A50股指期货和南方A50的牛熊证对冲,可能会存在一定的偏差。如果是针对同一个现货对冲,例如恒生指数,偏差就不会太大。

开仓时,股指期货升水,进行的就是反向操作,也就是股指做空,牛证做多。不过这样的情况下,配合持股打新,可能比持有牛证收益更高风险更低。

4 对冲方式的优势

通过这样的方式对冲有什么优势呢?

优势一,可以期货做多权证做空,比起期货做多融券做空成本相对要低,但收益的可能性更大。

优势二,因为不管是股指期货和牛熊证都有杠杆,这样的投资组合,相对于期货做空现货做多的组合,所需的总资金量要小。也就是说,同样的资金可以获得更多的对冲收益。

                                                                                                      猜想有待验证,欢迎拍砖。

                                                                                                  文章转载自公众号:止一之路

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